請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業策略 2021年11月27日 煤炭開采 潮起潮落后再尋平衡，能源轉型下價值重估 2021年的煤炭市場注定載入史冊，起初在需求擴張碰見供給約束的背景下 其中 1~2月累計生產原煤6.2億噸，同比增長25%，但3月~9月，后續單月產量基本處于 同比下滑狀態，主因（具體見9月14日發布的《煤炭開采：能源轉型背景下的價值重 估》報告）： ? 內蒙反腐、安全 但值得注意的是，長期來看，在能源轉型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業未來前景 的擔憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統主業資 本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數量有限 此外，煤炭作為不可再 生資源，隨著開采年限的增長，亦面對資源枯竭、產量下滑的壓力，因此從長周期角度 而言，煤炭產量天花板逐步顯現，煤炭資源將顯得愈發稀缺。 造成本輪超預期上漲的本質是由于在能源轉型過程中，對 傳統行業產品的需求本身具有剛性（尤其今年火電耗煤需求一再超出市場預期），而供給 端在政策約束及企業悲觀預期下，企業即使盈利大增、現金流充沛，也在大幅縮減對于

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